抱团股离崩溃还有多远？

新财富策略二当家、广发戴康刚出炉一份研报，内容主要是研究一个广大散户关心的问题：抱团离崩溃还有多远？

首先，大A基金目前持股市值已超过3.7万亿元。要知道2019年底基金磁场才只有1.6万亿，结果一年过去，基金规模翻倍还多。

而且发生了一个值得关注的现象，那就是靠着各路兼职卖基的APP“精选”推荐，基民也正在向头部基金集中。

有多集中呢？排名前10%的基金占了60%的规模，前20%基金占80%规模。

基金经理的头部效应同样显著，前50名经理管理了一半规模，前100名基金经理管理了70%规模。

现在这个社会，不光是老百姓贫富差距拉大，基金经理也分化了。

这段时间越来越多的文章跳出来盲目灌输乐观情绪，什么这次真不一样，什么注册制下大白马抱团永不落幕，等等。

但科学思维告诉我们，实践才是检验真理的标准。而所谓“这次不一样”，本质上是没有经过历史检验的理论毛坯而已。

不过，从历史上看，无论抱团也好、泡沫也好，并不是一旦发生就会很快破灭。

从历史来看，抱团板块在崩溃之前可能会达到一个比较高的超配极限，比如09年银行股抱团峰值超配1.1倍，12年白酒抱团超配3倍，15年计算机抱团超配2.4倍。

而近一年最强势的白酒和新能源行业整体超配1.4倍，虽未到达历史极限位置，但也较为接近。

仓位方面，目前股票型基金上冲到87%；偏股混合型基金上冲到85%；灵活配置型基金也达到了64%，这也差不多是近5年来的高点。

报告经理！弹匣里韭菜打完了，赶紧去场外搬些来……

另一个值得关注的现象，是基金份额的增长主要靠新发基金，而不是净申购。老基金中单季净赎回的数量占比高达58%。

这种“赎旧买新”现象看似奇怪，其实不难解释。新基民看到老基金涨了一大波，再一看新基金，价格竟然便宜至1.0元？这还不赶紧去抢。

然而他们可能不知道的是，新基金的持仓多半还会是那些高位抱团股，跌下来是一样一样的……

市场长期贴现率下行，使远端现金流估值溢价进一步抬升。在此过程中，市场有两条主流抱团逻辑：

一是向上动能强劲的产业趋势，因为远端现金流预期丰厚，比如医药。

二是永续经营的稳定现金流，因为远端现金流确定性高，比如白酒。

但还是那句话，上述逻辑仍然是基于情绪驱动，因为没人能预料长期的市场利率变化。

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