成长股的两大“杀手”

众所周知，市场上的股票大致可分为两种风格，一类叫做成长股，一类叫做价值股。本文我们试着解析这两类股票风格的特点和价格影响因素，这样便能了解成长股两大“杀手”所在，未雨绸缪。

我们投资股票，是用现金（C0）换取公司未来的现金流（CF1,...,CFT），我们可以将这些现金流，用一定的折现率（r）分期折现求和，来计算公司未来价值的“现值”。在假设市场理性的前提下，这个现值应当和公司现在的市值大致符合（NPV = 0 或 “现值” = C0）。



价值股的特点是，当下已经有盈利能力，未来现金流不会发生太大的变化，其时间分布较为平均，“久期”相对较低。

成长股的特点是，当下盈利能力较差，但盈利增长潜力较大，现金流未来可能发生较大增长，其时间分布集中在远端，“久期”相对较高。

接下来我们就来分析成长股的两大“杀手”：

“杀手”之一：货币政策由松转紧

货币政策的改变将影响市场利率，如果收紧则市场利率将会上升，这意味着折现率（r）也会随之提升。由于成长股现金流的“久期”较高，因此对于折现率（r）的改变相比价值股更为敏感，因此利率上升对于成长股价值的降幅大于价值股。这也印证了市场过去几年的认知与现象：货币宽松利于成长风格，货币收紧则价值风格更占上风。历史上19世纪60-70年代美国也曾出现过“漂亮50”的繁荣，然而随之而来的“石油危机”引发货币政策的转向，使得“漂亮50”陷入了长期的低迷。

“杀手”之二：盈利预期下调

盈利预期的改变通常由于公司内部基本面或外部环境的变化，而展现形式则多为定期报告的披露、政策层面的改变等。由于成长股的现金流时间分布靠后，需要通过业绩持续的增长逐步实现，因此成长股价值对于业绩的增速更为敏感。众所周知的“戴维斯双杀”，或者“杀估值行情”，描述的大致就是成长股价格因盈利增速预期下调所产生的下跌了。一个典型的例子就是安车检测（300572.SZ）在2020年的股价走势了，由于2020Q3的业绩低于预期以及国家对于汽车年检频率的下调，股价在短短4个月的跌幅高达60%。由此可以看出，成长股的预期一旦改变，对于股价的影响是巨大的。

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