可转债结构性巨震，我们该如何应对？

今天可转债市场大地震，出现了两个异常现象，必须认真分析下，所以发文稍晚了一些。

异象之一，是可转债和正股的大面积背离。

从逻辑上来说，通常正股大涨可转债会小涨，正股大跌可转债会小跌。

而今天，全部330只可转债平均下跌-0.74%，而他们对应的正股是平均上涨+0.02%的。

这种背离平时很少见到。

异象之二，是可转债出现了结构性分化。

在330只可转债中，价格最低的10%（33只）平均下跌-2.25%，而价格最高的10%（33只高价转债）平均上涨1.23%。

低价可转债普跌，而高价可转债坚挺。这个现象，和沪深交易所刚出炉的新规中涉及到ST和退市的内容,关系很大。

掌握游戏规则是获胜的基本前提，今天我会梳理一下新规，也分享一些后续的思路。

……

这次两市新规涉及到的文件很多，而且都是核心规定。我从两个交易所的官方通知下载了7个附件，光看电脑文件夹都觉得头皮发麻。

总的来说，这次的新规是向“全面注册制”看齐，以之前深市创业板的新规为蓝本，而沪深主板做了较多变动。

还好10月份我刚梳理过深市创业板新规，熟门熟路，看起来稍微快一点。

财务*ST规则：
1年营收低于1亿【且】扣非前后孰低净利润为负。
1年净资产为负。
1年审计无法表示意见【或】否定意见。

财务退市规则：
财务*ST后1年，年报仍满足财务*ST条件。

交易退市规则：
股价：连续20交易日收盘价低于1元。
市值：连续20交易日收盘市值低于3亿元。

新规最大的改变，是小公司更容易*ST和退市了，因为要看扣非净利润，以前靠财务洗澡突击摘帽的手段大部分都失效了。

而大公司则很难退市，因为只要营收大于1亿，年年亏都不怕。

这就是今天低价可转债们集体吃面的最重要原因。

而退市预期的增强，也导致部分投资者对可转债“下有保底”的信心出现了动摇，导致可转债和正股背离。

低价可转债往往有两个特点：一是信用评级低（往往意味着企业规模较小），二是最近一年财务难看导致股价下跌厉害。

市场的反应，说明投资者对低价可转债正股退市的担忧更强烈了。

但这是否说明新规之后，低价可转债就毫无可取之处了呢？我认为也并不是。新规其实也有利于低价可转债的变动。

首先，是取消可转债因为正股*ST而停牌的规定：

新证券法删除了债券暂停上市和终止上市的相关规定，考虑到可转债具有股票和公司债券的双重属性，本次修订取消可转债暂停上市安排，不再对可转债另行规定终止上市条件，明确公司股票终止上市的，可转债同步终止上市。

----《深圳证券交易所股票上市规则（2020 年征求意见稿）等规则的修订说明》

其次，新规将不追究过往，重新给了两年缓冲期。

2020年度是财务类退市指标的首个适用年度，公司如2020年年报触及新规指标，则将被实施退市风险警示；如2021年年报仍触及相关指标，将终止上市。

----上海证券交易所就退市制度修订答记者问。

当然，新规也提示投资者，以后无论进行股票投资还是可转债投资，都要更加重视基本面的底线了。

其实这次的新规，我的策略中也早有一些准备。

我的“115元内可转债偏离轮动”策略，本来就排除了TTM净利润为负的可转债，大大减少了正股是高危退市股的概率。

为了更好的匹配新规，接下来我会考虑再次升级程序，引入“扣非前后净利润孰低”、“净资产”等排除项。

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