备兑期权组合的局限性

在期权组合策略里面，备兑期权组合是一个比较简单实用的策略，因此无论是从专业级别（一级）还是评测难度（考试通过需要的最低门槛）上都属于基础入门必备知识。

备兑组合构建非常简单，就是持有或者买入正股，同时卖出看涨期权获取权利金收入。

这个组合的盈亏平衡点（也就是保本价）为股票成本减期权收入。

这个组合的构建意义是：对于股票未来价格判断是小幅上涨。如果判断正确，那么认购期权最后可能归0，卖出认购期权获得全部权利金，间接降低了持股成本。然后反复执行这个策略，不断获取收入。相反，如果判断错误，股价大幅上涨，你的备兑组合被行权，并不影响你的现实收益率，只不过失去了股票暴涨的潜在收益。而如果股价不涨反跌，认购期权更快速归0，虽然股票市值遭受损失，但期权收入降低损失和成本的效果没有变化，投资者还是可以在熊市中坚守下去的。

通过上述分析，可以看出，备兑期权组合的收益率曲线是：上有天花板，下有安慰剂的缓冲形态。组合的最大收益是行权价减去股票成本加权利金。因此，这个期权策略被大多数投资者掌握并且运用到实战中去了。

不过，对于投资经验丰富的投资者而言，备兑组合需要正视其局限性。

在上文叙述中其实已经谈到，局限性恰恰就在这个上有天花板，下有安慰剂形态。

假如我们投资的正股（比如过去半年来的50ETF）发生大牛市行情，备兑组合的局限性就暴露了。事实证明，凡是坚持做备兑组合的，都失去了50ETF暴涨的机会收益。因为你持有的正股都在期权到期后被认购期权买方行权买走了，而你只不过获得了权利金。

当然，你可以采取“止损”战术，将你在“高位”卖出的认购期权用更多的钱在“更高位”买回来，术语叫“备兑平仓”。不过这就产生了亏损。当然，正股的收益因此得到保全。

一句话概括就是，备兑期权组合很容易失去强势股。牛市中强者恒强，能够备兑行权的标的往往有更好的表现！

相反，如果发生熊市，正股跌跌不休，卖出认购期权获得的收入只能降低组合成本但不能阻止损失的发生。在熊市里为了权利金收入而持有正股并非良策，只不过属于补救措施而已。在国外，标的股票下跌可以没有尽头，所以正股的损失并非可控。国内相对要好许多，尤其是50指数更不会跌到0，因此下跌风险要小很多。不过，下跌还是造成损失。未来个股期权推出，持有正股备兑的策略在熊市中将遭遇质疑。

综合起来，各种期权组合策略实际都是有适用性和局限性的，它是为贯彻投资者对于正股的未来判断而构建的。如果判断错误，那么组合的结果就未必如意。这不是组合本身的错误，而是判断的错误造成的。

但是，无论如何，期权组合都比单纯的做多做空更有价值。因为它为买方提供了以小博大的机会，为卖方提供了收入机会，所以值得向网友诸君反复推荐。